?

Log in

Previous Entry | Next Entry

EM vs. DM: уроки истории

не раз об этом говорилось и не я это придумал, но посмотреть на историю взаимоотношений развивающихся (emerging markets, EM) и развитых (developed markets, DM) рынков все же стоит. Это особенно важно в свете того, что в 2014 рынки EM вновь удивили инвесторов хорошим ралли - с минимумов конца января ряд индексов показали рост на 20-25% (про наш рынок отдельно писал здесь).  Таким образом 2014 YTD по MSCI EM +6,5%, по MSCI USA +6,7%.

em-jap-eu-usa-rus 2014

Но вернемся в 2011 год. С того момента начала четко вырисовываться дивергенция между рынками EM и DM. В результате, с июня 2011 MSCI USA прибавляет +54%, MSCI EAFE (охватывает развитые рынки в Европе, Австралазию, Израиль и Дальний Восток) +15,6%, при этом MSCI EM в минусе на -6,2%.

em-us-eafe-rus 2011

Вместе с этим под давление попали и валюты развивающихся стран. Многие из них потеряли 25-40% против USD. Об это ситуации и о рубле в частности подробнее здесь. Один из ключевых механизмов регулировки экономики  –  это валютный курс. Сегодня многие развивающиеся страны не могут оперировать дорогими валютами и вынуждены их удешевлять для выправления накопившихся дисбалансов.


em curncy 2011

Вернемся теперь в далекие 80-е, когда понятие "развивающиеся рынки" только зарождалось. Это были "Азиатские тигры": Южная Корея, Сингапур, Гонконг и Тайвань.

Посмотрим на динамику фондовых индексов этих стран против индекса S&P 500 с 1986 по 1995 год (почти 10 лет).

asian tigers-spx 1986-1995

Да, по правой шкале проценты, а точка отсчета - январь 1986 года. Впечатляющий рост. Это было первое десятилетие превосходства EM над DM (в лице S&P 500)

Пойдем далее. Теперь бросим взгляд на отношение индекса MSCI Emerging Markets к S&P 500  c 1988 по 2014 год (т.е. если частично захватим период роста "Азиатских тигров" с 1986 года, то получится почти 30 лет!):

em-spx 1988-2014

Что видно? 10-летние циклы (плюс/минус). Причем последний (рост DM vs. EM) начался как раз в 2011 году. Сегодня мы в середине 2014 года и сколько будут еще аутперфомить DM относительно EM?! 3-5 лет до 2019 года? Все возможно, но год-полтора такая тенденция вполне может сохраниться. Это как раз по таймингу, на мой взгляд, должно совпасть в выходом американской экономики из делевериджа. А до этого момента Fed Funds Rates будут оставаться у нулевых отметок, создавая "тепличные" условия для роста DM (низкие ставки, низкая инфляция, умеренные темпы роста).

Кстати, ралли на рынках EM в 2014 году, как видно на последнем графике, в историческом масштабе практически незаметно. Просто отскок в рамках медвежьего тренда :)

На график отношения EM к DM неплохо бы наложить график торгово-взвешенного индекса доллара (шире чем известный DXY) - на графике он инвертирован (перевернут):

em-spx + dollar index

Картинка красноречивая достаточно - вместе с DM с 2011 года начал укрепляться и доллар США - инвесторы оценили достижения рефляционной политики Федрзерва и увидели успех в смягчении негативных последствий процесса делевериджа. На графике кстати захвачен период 1997-2000 годов, года в EM случился ряд кризисов (Азиатский, дефолт России и т.п.) - там доллар вроде и не укреплялся сильно, но EM камнем вниз падали. Light версию мини-кризиса EM мы увидели в прошлом году, после того как из уст Бернанке вылетело слово "Tapering".


tapering EM

И почему это не должно повториться этой осенью, когда завершится программа QE от ФРС и на фоне сильной макростатистики из США, инвесторы не начнут закладываться на повышение % ставок? В общем, надо быть осторожным.

О том, почему с 2011 года начался underperformance EM vs. DM лучше всего прочитать в блоге у Вадима здесь.

Ну и график по ROE красноречив:

ROE

В свете предстоящего выхода из QEЗ этой осенью, завтра мы вновь вспомним про Term Premium (временная премия), о которой нам в прошлом году подробно рассказал Бен Бернанке. Освежить память можно здесь. Посмотрим, сбылись ли ожидания бывшего главы ФРС и почему график term premium в 2014 году наводит на определенные мысли.

term premium
источник: Federal Reserve Bank of New York

Tags:

Comments

( 11 comments — Leave a comment )
ozava
Jul. 24th, 2014 05:43 pm (UTC)
Бедные ваши читатели. Вчера они думали, что наш рынок недооценен, сегодня понимают, что еще падать и падать. Как раз к Васиным 700 по РТС. :)
d_shagardin
Jul. 24th, 2014 06:07 pm (UTC)
Я надеюсь, что читатели блога богатые и успешные :) наш рынок сегодня - отдельная история, вчера про это подробно написал. Как может снижаться отношение EM/DM? EM например могут стоять на месте, а DM расти. EM могут падать, а DM стоять на месте и т.п. В целом генеральной направление я описал, думаю, что мы видели ралли EM на боковом/медвежьем рынке. Могу ошибаться? Могу. Россия в моменте пока мне интересна. Тут вопрос тайминга важен, кто какими временными интервалами оперирует.
column20
Aug. 6th, 2014 04:42 pm (UTC)
Я надеюсь, что читатели блога богатые и успешные
умные у вас читатели....
а по поводу богатства : один старый еврей в Одессе (давно это было, студентом был я) говорил -
главное - не заработать, главное - не потерять.
и уже много лет прошло, а я так и не пойму или он философ, или просто дурачёк ....
giovanni1313
Jul. 25th, 2014 02:40 pm (UTC)
Дмитрий, спасибо за хороший материал!

У меня только одна придирка :) Циклы получаются всё-таки 18-20 лет, а вот фазы - как раз 10-летние.

PS Попробуйте в Блумберге EM/SP500 на график госдолга США (% GDP) наложить. Вроде как тайминг циклов неплохо совпадает, с небольшим опережением фондовых индексов.
elderelf
Aug. 22nd, 2014 11:41 am (UTC)
Добрый день:)
Открылась твоя страничка на декабрьском о золоте, и собственно вопрос: оно улетело до верхней планки прогноза (1350) почему?
d_shagardin
Sep. 30th, 2014 01:57 pm (UTC)
Re: Добрый день:)
я указывал, что верхняя планка где-то в том районе. а сейчас у нижней границы.
elderelf
Oct. 2nd, 2014 01:31 pm (UTC)
Re: Re: Добрый день:)
Айяйяй☺️
Хочется факторов под ема но если нет - ничего не поделаешь.
twesd
Sep. 4th, 2014 07:49 am (UTC)
Рынок
Здравствуйте Дмитрий.
Большое спасибо за ещё одну отличную статью!
Я начинающий в деле инвестирования (кстати пользуюсь вашим КИТ Финанс;)). Я никак не могу разобраться в следующем вопросе.
Вот например я купил акции МТС и каждый год получаю хорошие дивиденды. В данном случаи мне понятна ценность акций компании как актива для получения прибыли. Но вот например в случаи с Газпромом, у которого дивиденды примерно 4%, я не понимаю ценность данных акций. С учётом инфляции 8% я буду постоянно в минусе. Кто и зачем покупают эти акции газпрома? Может подскажите пожалуйста какие-нибудь книжки, что помогут разобраться с данным вопросом.

d_shagardin
Sep. 30th, 2014 01:14 pm (UTC)
Re: Рынок
Ваша прибыль складывается из прироста курсовой стоимости акций + дивиденды = total return. вопрос в срочности вложений. на длительном горизонте будете total return будет выше инфляции.
twesd
Oct. 1st, 2014 07:21 am (UTC)
Re: Рынок
Я для примера взял тот же МТС и Газпром. Период на 5 лет с 10.2009 - 10.2014.
У МТС получился рост акций + диведенды примерно 80% (без учёта реинвестирования дивов), а это где то по 16% в год.
А вот для Газпром получилось -3% (на 05.10.2009 - стоимость 172, сегодня 138 р., сумма дивидендов за 5лет - 28р. на акцию). Т.е. одни убытки. Вот я и не понимаю кто и зачем покупает подобные акции.

d_shagardin
Oct. 1st, 2014 07:27 am (UTC)
Re: Рынок
total return с учетом реинвестирования надо считать.
а по поводу газпрома - тут ведь вопрос в эмитенте, нужно ответить себе на вопрос, зачем покупал, на что расчитывал и т.п. с точки зрения разумного инвестора.
в этом ведь основной вопрос инвестиций - выбрать оптимальный портфель value бумаг.
это непростая задача.
( 11 comments — Leave a comment )

Latest Month

March 2015
S M T W T F S
1234567
891011121314
15161718192021
22232425262728
293031    

Tags

Powered by LiveJournal.com
Designed by yoksel